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油价长期上涨的逻辑

  • 2018年07月
  • 文 / 联讯证券分析师 廖宗魁
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今年以来,油价持续上涨,布伦特 油价从60美元一度涨至80美元,实际上 油价的长期上涨早在2016年年初就已经 开始。到底是什么因素支撑着油价的不 断上行呢?在不同的阶段,油价上行的 动因又有哪些不同? 

通过对过去几十年油价历史的分 析,我们可以归纳出影响油价的三大驱 动力:原油供需、地缘政治和金融定 价。在不同时期,某一两个驱动力会占 据主要作用。 

原油供需:原油的供给和需求是油 价的最基本驱动力。在如今的原油供需 格局中,欧佩克、美国和俄罗斯占据了 全球原油供给的70%,在供给上占据主 导地位,而美国、欧盟、中国和印度等 则是影响全球原油需求的最主要力量。 

地缘政治:各国围绕油价、产量、原 油储备等展开激烈的政治博弈,欧美与中 东产油国之间的政治争斗直接会对油价 产生剧烈冲击。历史上的两次石油危机、 两次海湾战争、伊朗制裁等一系列地缘政 治相关的因素都对油价冲击巨大。 

金融定价:以美元定价的原油期货 主导着油价的金融属性,期货价格和美 元走势也对油价产生较大影响。虽然原 油的现货价格主要受供需的影响,但原 油期货的价格、期限结构、利差、多空 持仓等金融特性以及美元的强弱,也会 反过来对油价产生影响。 

2016年以来,油价的上涨大致可以分 为四个阶段,都是受这三大驱动的影响: 

第一阶段:2016年1月至2016年5月, 油价在全球经济复苏的背景下出现超 跌反弹。2015年年底,美联储开始了加 息,标志着美国经济的复苏开始步入正 轨。同时,中国的供给侧改革也开始落 地,长期工业通缩的格局发生改变。全 球经济的复苏,以及前期油价持续大跌导 致的供给收缩,使布伦特油价从底部的28 美元迅速上涨到52美元,2016年5月加拿 大的大火造成了短期原油供给的一些下 降,对油价也起到一定的推波助澜作用。

 第二阶段:2016年11月至2017年5 月,欧佩克减产使油价中枢上升至50美 元以上。2016年11月底,欧佩克达成减 产协议,决定减产120万桶,这是2008年 金融危机以来,欧佩克首次达成减产协 议。此外,俄罗斯等非欧佩克国家则减 产约60万桶。 文 / 联讯证券分析师 廖宗魁 

第三阶段:2017年6月至2018年1月, 全球经济持续高景气和美元走弱推动油 价攀升至70美元附近。整个全球经济在 2017年下半年步入同步复苏的高景气,需 求的上升叠加欧佩克的减产,以及弱势 美元的影响,油价得到了较强的支撑。 

第四阶段:2018年3月至今,美国总 统特朗普宣布退出伊核协议,中东地缘政 治升级把油价推升至80美元。5月8日,特 朗普宣布美国将重启对伊朗的制裁。针对 不同的行业,美国财政部将给予9 0天到 180天的宽限期,允许企业在期限内退出 和伊朗的商业合作。 

在整个原油上涨的过程中,几乎都伴 随着其金融属性的影响。我们可以看到, 在2013年至2016年,WTI原油期货持仓量 平均约150万张,但2017年之后大幅攀升 至250万张。同时,在2017年的大部分时间 里,美元整体走弱,也对油价形成支撑。 展望未来,这三大驱动力并未看到 明显减弱的迹象,将继续支撑油价。全 球经济仍持续复苏,但地缘政治可能进 一步升级,在目前全球原油去库存和供 需紧平衡的背景下,更容易推升油价。

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